1996年伯克希尔推动大会上对于“DCF折现率”的发问，巴菲特给出的谜底是：他只使用无风险利率（遥远国债收益率）作为折现率，况且拒却添加任何“风险溢价”体育游戏app平台，称之为“数学的言而无信”。
巴菲专指出，风险不在于折现率，而在于对将来现款流的展望才略。对于高技术等难以展望的行业，他的顺次不是擢升折现率，而是径直遁入（承认“超出才略鸿沟”）。
估值的中枢是“相识长远”而非“谋略复杂”。当一个你长远相识的钞票，其价钱远低于你用无风险利率算出的“原价”时，便是该“昂扬”的本事。
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伯克希尔哈撒韦1996年推动大会问答设施发问：
“为了判断公司的内在价值，你说过，你展望推动将来些许年能取得的利润，然后用面前的利率将其折现。在折现的时候，假如你条目溢价的话，你条目多高的溢价呢？举例，如今遥远国债的收益率在7%掌握，你对厚味可乐公司的推动利润进行折现的时候，你会用多高的折现率呢？”
凡是使用现款流折现，折现率的遴荐便是一个大问题。折现率便是投资条目的最低报酬率，至于这个最低低到什么进程，一般情况下便是无风险利率，比如10年期国债的利率。但绝大部分东谈主是不自在于10年期国债利率（面前1.85%，几年前3%）的。
回应1：（巴菲特）
“许多东谈主问过咱们这类问题。在咱们往时的年报里，我依然作念过一定进程的回应。至于咱们领受的折现率，咱们一般参照遥远国债收益率。咱们不认为我方大约展望利率升降，不外在利率很低的时候，咱们可爱用略高一些的利率。
这个估值顺次并不推敲风险，因为本色上，这个估值理念隧谈是将来的现款流折现。不论现款来自于一家高风险的企业照旧一家安全的企业，也许我该说“所谓的”安全的企业，现款都是一模一样的。一家能100年不倒闭的自来水公司产生的现款和高技术公司产生的现款都是一样的，如果这家高技术公司能在同时产生现款的话。
分析高技术公司可能更难。因此谋略完成之后，要对后果打一个较大的扣头，或者你也不错判定你都备莫得才略估算。对咱们来说，大部分这类公司都超出咱们的才略鸿沟。咱们的信念是营救辛苦分析咱们认为咱们大约合理展望其将来的公司，很赫然，莫得东谈主能齐全展望将来，但是有一些公司咱们认为咱们有合理的把合手。”
这个问题分两个部分来征询：第一，现款流；第二，折现率。
先说现款流。
自来水公司、高技术公司产生的现款流都是一样的，因为都是赚的真金白银，但两者产生现款流的流程不一样。自来水公司，是阐明住户的用水量，每个月如期计量收费，一个月收一次现款。高技术公司，前期很长一段时候都是烧钱，独一在出现行业头部赢家的场面时才可能运转有正的现款流入。前者是每个月都有钱收，属于知人善任；后者是永劫候狠毒竞争胜出的头部公司，在将来取得通盘商场大部分的现款流入，属于赢家通吃。
这两种类型的公司，谁的现款流更好判断？赫然是自来水公司。高技术公司太过于依赖将来的预期，天然一朝押对便是全胜，但相同失败便是什么都莫得。高技术公司的风险和收益是共存的，只是更像一场赌博。有些东谈主认为风险高、收益大，是以应该要戒指一搏；而另外一些东谈主合计在莫得风险的前提下逐步赢利是一种享受。计谋的遴荐都备在于个东谈主倾向。
我今天看完《证券分析》第28章（安全边缘）的内容后，才发现格雷厄姆在阿谁年代对投资的包容性是很高的。不论是K线、波段操作、成长股遴荐、豪赌将来盈利趋势等各类顺次，只如果有才略独霸这些赢利表情的，都不错行为是投资。只不外这些顺次并不适用于通盘往常投资者，因为格雷厄姆寻找的是一种“普适”的投资原则，大约传授给任何东谈主。这个普适的投资原则，便是“安全边缘”。那么奈何评估安全边缘？在现款流折刻下，折现率的诓骗便是典型例子。
接下来，咱们聊聊折现率。
折现率，也叫投资者条目的报酬率。其最低收益便是无风险利率，不息指10年期国债利率。在面前的低利率时期（1.85%）之前，国债利率是3%+。但是，往常投资者是不会自在于这样低的收益率的，不然往常投资者的大部分资金就用来买国债和银行迎接居品，而不是买股票了。是以，绝大部分的东谈主都在寻求更高的报酬率，是以使用的折现率天然就更高。但是咱们奈何来相识折现率？举个栗子。
假定一家公司在将来20年，每一年的现款流都保持不变，比如100亿。如果咱们按照3%的无风险利率对其现款流折现，得到的现值便是1,488亿。然而每个投资的东谈主都思赚得更多，那么奈何才智赚得更多？
在折现中，便是使用更高的折现率，咱们使用两个折现率作念对比。第一个折现率，10%；这样咱们使用10%的折现率对上述现款流折现得到的现值就酿成了851亿。第二个折现率，15%；得到的现值便是626亿。
咱们把上述三个后果轮廓起来作念解读。
相同是投资，如果你只是是思取得3%的无风险利率，那么你出价1,488亿就能买下这家公司的一谈现款流。不外这对大部分的投资者来说，报酬都显得太微弱。因为咱们都思取得更高的收益，是以咱们把预期的收益率擢升到了10%。不外，为了赚更多的钱，咱们的买价就需要比1,488亿低廉得多才行。低廉到什么进程？只需以851亿购买上述现款流，就大约在将来稳稳取得10%的收益率。但是总有更诡计的东谈主，思要拿到15%的报酬率，这个时候咱们的买价就需要更进一步低廉到626亿。
以无风险利率3%为基准，给出的上述现款流价值的“原价”是1,488亿。如果思要取得10%的收益率，那么需将“折后价”压低至851亿，很是于打了5.7折；而15%的收益率，则意味着“折后价”进一步低至626亿，很是于打了4.2折。
要思取得更高的投资报酬率，就需要更多的扣头，这便是安全边缘原则。
回应2：（巴菲特）
“咱们不分析低于咱们相识进程门槛的规画。咱们营救分析那些咱们自认为相识得很深很透澈的企业，辛苦幸免使用多样丽都的风险统共，因为率直说，咱们认为这些风险统共只是数字游戏云尔。
我认为，对于方位行业五年一变、本人高度不细则的企业，你给它作念出的估值莫得任何趣味。假如你说，鉴于该公司的情况比拟复杂，因此我使用的折现率要特殊擢升6%，我认为这样作念毫无趣味。可能在数学上看起来是很有趣味，但我认为这是数学的言而无信。你最佳营救你能相识的业务，使用政府债券利率进行贴现。当你能以很低的价钱买到你很了解的东西时，你就应该运转昂扬了。查理？”
是以折现的原则其实很通俗，便是你相识方向公司的进程。相识越长远，估值越通俗；相识越单方面，估值越离谱。临了这句话便是一个回归，以无风险利率折现得到的企业价值，安全边缘越高，意味着你买得越低廉，天然将来你取得的投资报酬率就越高。
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